(网经社讯)本报告导读：
扩份额成效显著，线上格局愈发稳固，净利率水平稳步提升可期。公司前端运营、后端供应链及品牌IP 化优势凸显，扩品类与线下渠道扩张将带动新一轮高增长。
投资要点：
投资建议：扩份额成效显著，线上格局愈发稳固，净利率水平稳步提升可期。公司前端运营、后端供应链及品牌IP 化优势凸显，扩品类与线下渠道扩张将带动新一轮高增长。公司短期坚持扩份额战略，加大市场投入导致净利下滑，下调2019-2021 年EPS 预测为：0.62（-0.37）\1.02（-0.31）\1.53（-0.27）元，公司营收增速略超预期，盈利能力改善空间大，给予2020 年2.3X PS，维持目标价80 元，增持评级。
三只松鼠公布2019 年业绩快报：2019 年实现收入101.94 亿元，同比+45.61%，收入增速略超市场预期；归母净利润2.50 亿元，同比下滑17.8%；符合业绩预告区间。预计2019 年非经常性损益4000-5000万元，扣非净利润2-2.1 亿元，同比下滑18%-22%。单季度看，2019Q4实现收入34.8 亿元，同比+49%；归母净利润为亏损0.46 亿元。
扩份额战略成效显著，Q4 价格战导致短期亏损。休闲零食行业空间大但集中度低，参与者众多，整体仍处于快速抢占市场份额的阶段，公司在2019 年仍以营收增长为首要目标，尤其Q4 加大了价格战力度，带动2019 年营收增速超过45%，Q4 单季度营收增速49%。公司2019 年净利润短期下滑主要是价格战导致部分产品毛利率下降，且整体加强市场推广以及全渠道并进等策略，导致费用有所上升。
净利率提升仍是大势所趋。线上疫情影响较小，随着物流完全恢复后，3 月在需求提升下增速有望进一步提升。公司2019 年净利率2.5%，扩份额战略阶段性成功和行业格局变化有望逐渐好转。中长期随着品类、渠道布局和行业格局变化，净利率持续提升是大势所趋。
风险因素：食品安全，线上渠道竞争加剧等。
